公司钼资源禀赋优异，资产结构优良；未来三年国内钼供需缺口或将逐年扩大，基本面支撑钼价上行，主要产品产量有望持续提升，公司盈利弹性有望充分释放。给予公司2019年2.5倍PB估值，对应目标价10.28元/股，维持“买入”评级。

公司钼资源得天独厚，全产业链布局。

截至2018年末，公司自有矿山钼矿储量总计10.22亿吨，其中金堆城钼矿储量5.18亿吨，东沟钼矿钼储量5.04亿吨，参股10%的金沙钼业沙坪沟钼矿，含钼金属量245.94万吨。公司布局钼全产业链，主营业务主要分为钼炉料、钼化工、钼金属三大板块。2018年公司钼金属产量为2.14万吨，居全球第四位、国内首位，占全球市场份额的8.05%。

供需改善支撑钼价上涨，盈利弹性有望充分释放。

随着高端制造、核电、高性能钢、集成电路等领域高速发展，预计2019年全球钼消费量27.9万吨，2019-2021年CAGR为4.90%；供给端受环保、品位下降及短期增量有限等制约，预计2021年将出现供应短缺3.2万吨，基本面支撑钼价上行，预计2021年45%钼精矿有望冲击2,500元/吨度，钼价上涨有望充分催化公司盈利弹性。

资产结构优良，国改助力夯实主营。

公司2018年资产负债率为14.27%，显著低于同行中位数57.85%。陕西国企改革以优化国有资本布局结构作为重点任务之一，着力强调推进国有资本优化重组，集中资源做强主业，推动产业结构优化升级。公司作为陕西省重点上市龙头企业之一，有望借力陕西国企改革进一步夯实资源优势、拓展下游深加工，努力通过提高产品深度实现利润持续提升。

风险因素：

宏观经济波动，产品价格波动，供给超预期，下游需求不及预期。

盈利预测、估值及投资评级：

预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为5.46/7.05/9.25亿元，对应EPS分别为0.17/0.22/0.29元。目前股价6.72元，对应2019/20/21年PE为39.7/30.7/23.4倍。综合考虑以下因素：1）公司资源禀赋优异，钼全产业链布局；2）钼价上行及主要产品量增催化盈利弹性；3）资产结构优良，国企改革助力，我们认为采用PB方法估值结果更合理，给予公司2019年2.5倍PB估值，对应目标价10.28元/股，维持“买入”评级。

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